事件

　　美国迪堡18日公告，1）与浪潮集团旗下子公司成立合资公司（浪潮金融信息系统），由浪潮集团持股51%。合资公司将在中国制造并提供金融自助服务终端及解决方案，交易预计于明年中完成。2）浪潮集团也将收购迪堡原有中国合资公司（迪堡金融设备）少数股权1。

　　评论

　　国际品牌与本土厂商合作以应ATM国产化，但竞争仍将激烈。近年来政策推动ATM国产化替代进程加速，2014年国产品牌占中国销售市场的份额首次超过一半、达50.5%（广电运通以26.6%领衔），而国际品牌影响力则不断降低，尤以欧美下滑更甚，迪堡2014年仅占国内销售的6.7%（2007年占25.7%）。国际品牌与本土厂商合作，是对我国ATM国产化的积极应对，如此次迪堡与浪潮合作，日立也在积极寻求国内合作、甚至将产品贴上本土品牌销售。我们的解读：1）中国ATM仍有成长空间，国际品牌不愿放弃这一市场；2）ATM竞争会更加激烈，判断未来两年内ATM价格仍将承压。3）彰显国内厂商在政策红利下市场竞争力加强，未来国际厂商有望寻求与中国公司更多合作与整合。

　　制造延伸至转型服务，金融外包是ATM厂商下一个必争之地。通过此次合作，迪堡还希望借助浪潮的IT实力（管理软件连续11年市占率全国第一）与广泛的中国业务基础，支持迪堡在中国的ATM安装、运维等外包服务发展，进一步提供金融领域解决方案。符合我们一直以来判断，即ATM厂商从制造向服务延伸布局，未来服务有望接棒制造成新的增长点。据测算，ATM全外包服务每年将带来600亿市场空间，约是ATM制造市场的5~6倍，且服务带来的是持续性稳定收入。

　　武装押运是ATM全产业链外包关键环节，合资公司暂不会涉足。浪潮集团由山东省国资委实际控制，但国有资本对合资公司的持股比例仅为19.8%，不满足独立拓展武运业务的条件，即《保安服务管理条例》中要求武装押运公司必须国有独资/国有资本占比51%以上。武装押运是打通ATM现金管理重要环节，迪堡与浪潮的合资公司目前尚无法实现ATM全产业链外包。

　　投资建议：广电运通享制造与服务”双轮驱动：1）龙头地位巩固，独具自主机芯技术，是ATM国产化的最大受益者；2）抢先布局金融外包服务、独享国资优势延伸至ATM全产业链，年底将完成10家武装押运公司收购，明年进程有望进一步加速。维持广电运通确信买入”和目标价42元。

　　风险：ATM降价风险；金融外包进展不达预期。