云南白药集团，从一个地方小厂，成长为中国业绩最好的医药公司。其规模在云南省并不突出，但却是最优秀的。它没有停留在政府给予的资源上，而是不断地面向市场开疆拓土，成长为全国顶级、甚至世界知名的行业领导者。但未来要成为大健康产业的领导者，还需理清大健康发展思路。

近日，云南白药集团公布了其2015年审计报告。不出所料的是，其经营业绩再次保持了稳健增长，营业收入和净利润增幅均超过10%，营业收入首次突破了200亿元大关，成为云南最亮丽的上市公司。

持续增长

在云南，论企业规模，云南白药不是最大的。其营业收入，近几年排名在云南百强企业20名左右。

但是，如果综合盈利、成长性、市值、股价等多方面因素，云南白药集团无疑是云南最优秀的企业，没有之一。

过去26年（其中上市23年），它从未出现过亏损。虽然早年曾有过利润下滑，但整体保持高速增长。其总资产从5600万元增长至193亿元，营业收入从3200万元增长到207亿元，净利润从700万元增长至近28亿元。

而且，云南白药是中国A股第一支Tenbagger（十年十倍）股票，目前依然是标准的“白马股”，未来也有望成为市值超千亿的“蓝筹股”。

截至今日收盘，其总市值为618亿元，位居云南31家上市公司首位，在医药行业仅次于恒瑞医药和康美药业，超过了复星医药、上海医药、天士力、同仁堂、白云山、片仔癀等同行业知名企业。

云南白药

中国有很多种名贵中成药，被列为国家中药保密品种，其配方和工艺都是属于国家秘密，外人无从知晓。

其中，至少有两种知名的中成药被列入最高等级的“绝密级”，分别是福建漳州片仔癀和云南白药。片仔癀可追溯至明朝万历年间，距今有四五百年的历史。而云南白药的历史稍短一些，诞生于清朝末年，距今只有一百多年。巧合的是，二者的主要成分均有三七和麝香。

1902年，云南省江川县（现由玉溪市代管）著名中草医曲焕章发明了治疗外伤的白色药末“曲焕章万应百宝丹”。 1916年，经政府当局检验合格后，允许公开出售。后来，曲焕章又在这种白色粉末的基础上，研制出了“三丹一子”——普通百宝丹、重升百宝丹、三升百宝丹和保险子，进一步加强了药效。

百宝丹名气的扩大，据传是因为用于滇军将领治伤。此后，其在入滇的长征红军中也有应用。而其名声能流传全国，据说是在抗日战争中——在1938年春天的台儿庄战役中，百宝丹为滇军疗伤做出了贡献，所以也获得了“云南白药”的俗称。

但中医药大多是家族内祖传，曲焕章病逝以后，云南白药秘方一直由曲焕章之妾缪兰英保存。

由于年代久远，中医药也倍受争议，因此本文的重点是分析企业发展，就不详细探讨上述历史、成分、疗效等问题。

企业上市

1955年，缪兰英将云南白药的秘方献给了政府。昆明制药厂（另一说法是“昆明联合制药厂”）接收了秘方，并将其名称从“曲焕章万应百宝丹”更改为民间习称的“云南白药”，投入批量生产。

第二年，国务院保密委员会将“云南白药”的处方及工艺列为绝密级国家秘密。

1971年6月1日，经周恩来批示，云南白药厂在昆明制药厂第五车间的基础上成立。1989年8月，白药厂晋升为国家二级企业。

1993年，云南白药厂被改制为“云南白药实业股份有限公司”，并在深圳证券交易所IPO，代码为0538，简称为“云白药A”。云南白药成为中国医药行业第一家上市公司，也是云南第一家上市公司。至今，云南白药的股票代码都是云南A股上市公司中最小的数字——000538。

上市前，云南白药公司的产品有两大系列，一是云南白药的散剂、胶囊、药精等，二是围绕三七开发的宫血宁胶囊、田七花精、热毒清片等。

资源垄断

直到1988年3月，国家计委、国家经委、国家医药管理局、国家中成药管理局才联合发文，指定云南白药厂为云南白药的定点生产厂家。

不过，当时实际生产白药的，至少有4家企业。另外3家分别是大理制药厂、文山州制药厂和丽江药业有限公司，而且前两家成立于50年代，历史比云南白药厂还久远。4家企业的产量，都是政府给予配额。

其中，云南白药公司的产品，都冠以1981年注册的“云丰”商标。甚至在其上市初期，还曾计划兴建一座叫“云丰白药大厦”的大楼。至今，“云丰”商标还被用于其旗下多款产品。

1996年，是云南白药公司垄断市场的关键年份。当年，云南白药实业股份有限公司更名为云南白药集团股份有限公司，并停建“云丰白药大厦”，将资金用于投资控股了三家生产云南白药的企业——大理药业有限责任公司、文山七花有限责任公司和丽江药业有限公司，实现对云南白药的“五统一”（统一生产计划、统一商标、统一批准文号、统一质量管理、统一销售）。

2000年，在云南白药集团的要求下，这三家子公司都不再生产云南白药，集团全方位垄断了“云南白药”这一产品。

但是，昆明中药厂至今还生产一种极为类似的产品，叫“百宝丹”。其成分三七、草乌、金铁锁、重楼，也是“云南白药”的主要成分。曲焕章之子曲嘉瑞，曾担任昆明中药厂的厂长。

在这一过程中，“云南白药”也逐渐超越了药品名称的范畴，成为一个商业品牌。2000年，集团成功注册了“云南白药”、“云白药”和“云白”三个商标。2002年，“云南白药”成为驰名商标。当年底的百年庆典之际，公司启用了新的商标和logo，宝相花成为云南白药的象征。

市场导向

躺在垄断优势上的云南白药集团，虽然一直很稳健，但在1999年之前的增长并不惊人。1999年，成为集团划时代变革的开始。

这一年，龙江成为董事长、王明辉担任云南白药集团总经理。新一届董事会提出以市场为中心，以销售为突破口，全面实施市场发展战略。企业从一个以生产为中心、单纯的制造业传统国企，逐转变为以市场为中心、具备完整产业链的完全市场竞争主体。

当年，云南白药集团配股收购了兄弟公司——云南最大的药品批发零售企业云南省医药公司。这一举动，让云南白药集团从工业企业转变为科工贸一体化企业。其直接好处，是1999年的营业收入达到了7.62亿元，比1998年的3.52亿元翻了一番，但其净利润的增幅并不如营业收入。

另一举动，是投资3000万元组建了医药电子商务公司。不过，名为电商，实际上还是传统销售企业，只不过是为了享受高新技术企业的税收优惠。电商公司承担集团所有产品的销售，其主要销售策略是医药行业最常见的学术推广。

2000年，集团还投资2160万元组建了云南白药连锁药店。该企业于2002年10月注册成立，2006年与云南省医药有限公司整合重组。

此后多年，药品批发零售收入都占集团主营业务收入的50%-70%，但利润只占25%-35%。

产品创新

每一家伟大的公司，都不可能靠政府给予的垄断资源成就卓越地位。云南白药如果只是守着垄断优势坐吃山空，不可能成长到如今这么大的规模。因此，在销售端进入医药流通环节的同时，集团也加大了产品端的创新力度，寻找新的市场增长点。

在上市之前，云南白药已在散剂的基础上，开发出胶囊、酊水等系列产品。但药品的毛利率虽然高，规模却做不大。到2001年，该系列产品的营收才达到1亿元。所以，从90年代开始，老产品白药精和百宝丹都逐渐退出市场，宫血宁等新产品上线。不过，当时的新产品还是中成药。

2001年，集团在上海设立子公司，研究开发气雾剂、创可贴、膏帖，又投资数千万元引进生产线。这些新产品依然是以云南白药为主要成分，但打入了更多的细分市场。而且，这些产品的药剂含量不高、成本低廉，但售价和附加值都比云南白药高出很多。

其中，创可贴是与德国拜尔斯多夫公司合作。产品问世后，第二年的营业收入就接近1亿元，成为新产品试水的代表作。

尝到了创可贴的好处，公司又于2002年确立了以白药母体为核心，以原生药材、流通服务体系、研发体系和海外市场为新增长点的战略，试图打造天然药物产业链。

其中，牙膏是另一个杰出的代表作。2004年上市的云南白药牙膏，销售额仅3年时间就攀升至5亿元，2012年更达到了12亿元。目前的牙膏市场上，传统民族品牌中华、两面针、芳草早已不见了踪影，云南白药牙膏作为一个毫无经验的后辈，却异军突起，成为销量前三的民族品牌。

王明辉于2004年升任云南白药集团董事长、总裁后，又于2005年底确立了“稳中央、突两翼”的战略，一方面强化了以白药系列为主的专业治疗药物的核心、主体地位，另一方面大举进军健康产品领域和拓展透皮产品业务。此后，牙膏等健康产品和创可贴、气雾剂等透皮产品贡献的销售收入和利润开始占据相当份额，成为带动公司发展的重要动力。

从2006年起，公司经营业绩跃居中国中医药行业首位，从一个地方性企业成长为一个全国性企业，从行业挑战者成长为行业领跑者。白药集团从一个单纯的传统中药企业，逐步转变为一个拥有丰富产品线的、横跨制药和个人护理产品领域的专业公司。

云南白药牙膏和创可贴，是集团进军大健康领域的代表作

高速增长

从其历年的经营业绩可以看出，云南白药集团真正实现高速增长，是在2007年之后。2007年，集团主营业务收入41亿元，其中销售额超过亿元的自产产品达到6个。

前一年完成股权分置改革后，集团于2007年重组管理体制，推行了大事业部制。所有部门按产品线，分别被划入医药销售公司、药品事业部、健康产品事业部、原生药材事业部等部门。

2009年8月，新医改中重要的一项内容—《国家基本药物目录》（基层版）正式发布，白药集团共有66个品种进入，其中云南白药散剂、胶囊、膏、酊、气雾剂等5个为独家品种。同年11月发布的国家新医保目录中，集团共有 87个中药产品、55个化药产品进入目录。

当年，健康、透皮两翼产品合计收入与中央产品平分秋色，“稳中央、突两翼”的战略初具成型。

2010 年，公司实现营业收入突破100亿元大关，形成了19个剂型320个品种的产品族群，产品结构由“一枝独秀”转变为“多点支撑”。

产业战略

2011年，被确定为云南白药的战略转型元年，“新白药 大健康”成为新战略。2005年的“稳中央 突两翼”是以产品为基础的战略，而“新白药 大健康”则以产业为基础，希望在医疗卫生、营养保健、 健身休闲、健康管理等多个大健康领域有所建树。

 这一年，集团内部资源整合阶段性完成，初步形成药品、健康、原生药材及商业物流四大业务主体格局。健康产品事业部成为完整的独立事业部，集研发、生产、销售于一体。

当年，在其43.8亿元的自制产品营收中，药品事业部（含透皮部）营业收入31亿元，净利润7.3亿元；健康事业部营收12亿元，净利润2.2亿元。其中10个品种销售过亿，牙膏年销售收入超过10亿。

除了牙膏，集团此后还推出了千草堂系列、养元青洗发护发系列、采之汲面膜系列等大健康产品。健康事业部的营收增幅，也大幅超过药品等传统产品。

去年，云南白药实现营业收入207.38亿元，净利润27.71亿元，实现了营收五年翻一番。其中，自制产品营收91.8亿元，占比已从原来的35%左右提高到45%左右。其中药品营收为51亿元，健康产品事业部营收33.5亿元。

股市表现

云南白药在股市的表现，已经成为一个传奇。

1996年-2006年，云南白药成为中国A股第一支Tenbagger（十年十倍）股票。目前的高增长态势，表明其依然是标准的“白马股”，未来也有望成为市值超千亿的“二线蓝筹股”。

其1993年底的IPO发行价为3.38元，目前复权后接近1200多元，去年最高时曾到1634元。也就是说，如果当年参与云南白药的IPO，并一直耐心持有，那么现在持仓金额已经上涨了300多倍，去年最高时上涨到了近500倍。

而且，除了少数时候跟随大盘的系统性风险有过下跌，其股价走势几乎是单边上涨，很少套过股民。

从市值看，2006年股权分置改革完成后，其总市值常年位居沪深两市医药类上市公司首位。截至今日收盘，其总市值为615亿元，位居云南31家上市公司首位，在医药行业仅次于恒瑞医药和康美药业，超过了复星医药、上海医药、天士力、同仁堂、白云山、片仔癀等医药类知名企业。

上市23年来，云南白药只有过4次融资，融资总额不足16亿元，但其分红总额已达21.34亿元。除2006年外，云南白药上市后每年都坚持分红。

多元迷局

云南白药集团的成功，某种程度上来说，就是产品创新的成功。从早期的云南白药散剂，到胶囊、酊水等系列产品，再到三七系列产品，其医药产业不断扩大。再从医药延伸至大健康产业，也是天时、地利、人和之举。

随着经济的发展和老龄化程度的提高，医疗健康产业市场前景巨大。有专家估算，中国大健康产业市场是个万亿级的大市场。而我国政府也提出，到2020年要基本建成覆盖全生命周期，总规模高达8万亿，内涵丰富、结构合理的健康服务业。

云南白药集团的主要产品，从治疗疾病的中成药，延伸到预防疾病的健康护理领域，打造医药全产业链，其战略定位把握住了当前的健康产业发展机遇，是非常恰当的。集团现有19个剂型、300余个品种，业务涵盖中药资源、中西药原料/制剂、个人护理产品、原生药材、商业流通等。如此丰富的产品线，将有助于集团抢占大健康市场。

但是，集团似乎还没有理清其大健康产业的发展思路。比如，其现有的300多个品种中，不仅有常见的牙膏、洗发水、沐浴液，还有减肥餐、玛咖酒、凉茶，甚至还有卫生巾、痛经贴……如此庞大的产品线，大多数产品还没产生很好的市场效益，甚至缺乏知名度。

当年推出的创可贴、气雾剂、牙膏等产品，大多数人还是觉得新奇，因为这些有所创新。但玛咖酒、凉茶这样的商品，有何创新可言呢？

高管们可能没想过一个问题：当你一边卖着玛咖酒、洗发水和蒸汽眼罩，另一边却卖着痔疮膏和卫生巾，这幅画面的违和感是不是过于强烈了？