2015年04月03日讯　近日，债券市场终于迎来反弹，期债亦止跌回升。资金利率稳步回落、存款保险制度落地、社保基金投资范围扩容等利多因素不断聚集，使得债市企稳回升。在经济基本面未出现趋势性企稳回暖之前，利率下行趋势不变。经过前期大幅回调之后，利率债的配置价值再次提升。

　　3月官方PMI为50.1%，回升0.2个百分点，超出市场预期的49.7%。PMI温和回升，主要受季节性因素和大宗商品价格回升带动，但反弹幅度仍低于历年3月平均幅度。整体来看，3月PMI绝对水平仍在荣枯线附近，显示经济增长动能仍弱，同时制造业就业压力显现，政策仍需加大放松力度。

　　3月31日，国务院公布，《存款保险条例》将于5月1日起实施。短期来看，一方面，存款保险制度推出将加快利率市场化进程，中小银行存款流失压力较大，为了吸引客户，上调存款利率的可能性极大，从而使得银行负债成本上升，但在经济下行趋势下，利率成本上升幅度不会太大。另一方面，存款保险机构的保险资金到账后，可投资于政府债券、中央银行票据、信用等级较高的金融债券，从而增加了利率债的需求。

　　所以，存保制度推出短期对债市影响偏中性。中长期来看，利率市场化的深化必将带来刚兑的打破，以及由此带来风险资产和无风险资产重新定价，最终使得无风险利率下行和风险利差提升。总体来看，存保制度的推出对利率债市场影响偏正面。

　　4月1日，国务院常务会议决定适当扩大全国社保基金投资范围，其一是把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债，并将企业债和地方政府债投资比例由10%提高至20%。引入社保基金接盘地方债，有利于缓解地方债务风险压力，同时也表明监管层对政府债的巨额供给不会坐视不管，后续其他增加地方政府债需求的措施仍然可期，4月央行[微博]降准或其他定向宽松政策推出的可能性加大。

　　在公开市场利率及7天开盘利率引导下，银行间市场资金利率持续回落。周四，隔夜回购加权平均利率跌破3%整数关，7天加权利率亦创下三个半月来低点，央行公开市场延续净投放继续释放宽松信号。短期内IPO何时启动”这一不确定因素仍在，但资金利率有望继续稳步回落，对近期债市回暖形成支撑。

　　春节后债券市场大幅调整，截至3月30日，10年期国债、国开、非国开分别上行31bp、60bp、58bp至3.65%、4.27%、4.48%，从绝对水平上来看，短期的快速调整使得利率债配置价值提升。在政策助推下，现券市场回暖，一二级利率联袂走低。周四进出口债招标利率好于预期，且投标倍数均在3以上，显示一级市场配置需求恢复，市场重拾做多信心。

　　总体来看，在经济基本面未出现趋势性企稳回暖之前，利率下行趋势不变，政策宽松尚在途中。经过前期大幅回调之后，利率曲线陡峭化上移，随着资金利率的逐步回落，利率债的配置价值再次提升。操作上建议期债多单可逢低加仓。

　　(作者单位：东兴期货)