2015年06月22日讯　随着大多数行业的估值进入合理区间甚至更高的估值水平，估值修复带来的驱动力必然减弱，当前股市开始出现调整的迹象，但是价格终将回归价值，短期波动不会改变股市的长牛逻辑。

　　2015年已近过半，全球市场呈现出大分化的总体趋势。

　　全球经济复苏在曲折中前行，发达国家总体复苏，新兴市场增速放缓，其中美国复苏并不稳定，欧元区经济复苏略有升温，日本走出衰退仍不明朗，中国经济进入转型的新常态。

　　诺亚财富集团日前发布2015年下半年投资策略报告，基于集团研究与发展中心对国内外经济与市场的深度研究，为投资者深度解读下半年投资策略和大类资产配置逻辑。报告包括九大部分：国内宏观、私募股权市场、国内房地产市场、A股市场、证券投资私募基金、公募基金、国内固定收益、港股市场和海外市场。

　　报告给出2015年下半年全球资产配置的总体策略：增持海外资产、关注PE/VC等长期价值投资机会、优化股票基金、优化固定收益资产和调整房地产资产。

　　在国内市场方面，PE/VC具备长期投资机会。

　　一直以来，股权投资是资产配置中不可或缺的一部分。从长期投资角度来看，股权投资是未来相当长的一段时间里，国家最鼓励的资本分配方式之一，它可以提升投资组合的收益率并起到风险分散效应。从短期投资角度来看，PE项目退出的系统性风险正逐步降低，虽然投资项目的成本有所增加并且优质可投项目稀缺，但是对于资源丰富，有较长投资经验的PE投资机构来说，上述风险可控，建议适当多配。

　　国内房地产则呈现六大分化趋势。2015年下半年，整体房地产市场表现回稳，房地产市场在业态、主题与商业模式、城市与城区、融资模式、新旧供应、市场供给与政府保障等六大方面呈现分化走势，行业进入差异化竞争阶段。2015年下半年投资策略为：实物房产类基金产品保持不变，类固定收益产品保持不变，但结构需做优化调整，应将传统类型投资逐步转为面向模式创新的房地产产品。

　　由于房地产二级市场火热并有调整可能，会造成部分房地产类固定投资的分流，但由于房地产市场的回暖明显，投资预期开始增强，房地产类固定投资建议总体维持不变。

　　在股市方面，有望迈上第四台阶。股市与经济发展密切相关，过去25年中，股市迈过三个台阶的发展正反映出中国经济的发展。伴随着经济发展进入新常态，本轮牛市将会引领股市发展迈向更高的台阶，我们预计未来8年的上证指数波动中枢也将上升至4000点以上。随着大多数行业的估值进入合理区间甚至更高的估值水平，估值修复带来的驱动力必然减弱，当前股市开始出现调整的迹象，但是价格终将回归价值，短期波动不会改变股市的长牛逻辑，A股市场正稳步迈入第四台阶。未来股市将出现结构性机会，目前政府支持慢牛”、健康牛”行情，因此建议投资者适当增加A股市场配置，但时刻需要注意风险，控制仓位。

　　在国内固收收益方面，长期利率将下行。2015年下半年债券预期将有震荡的小牛市行情，随着政策的宽松，现金管理类产品收益率下降，建议少配；由于地方政府一般债券的落实，预计城投债收益率安全性更高，建议增加以城投债为主的债券型产品的数量，但债券类产品择券时应尤为注意个券风险，产业债中公用事业、传媒、汽车、家用电器等安全性较高；优质非标固定收益产品收益率将会下降。

　　再来看看海外市场。对美国市场来说，美元配置必不可少。

　　诺亚财富预期，美国经济最早将在二季度，最晚会在下半年恢复较为强劲的增长，美元也将会在高位盘整之后继续上涨。这将会为资产价格奠定上涨基调。因此资产表现叠加升值因素，美元配置仍然是必不可少的。但股市上涨空间已经不大了。相对美国资本市场的巨大涨幅，美国房地产市场特别是住宅市场仍然未恢复经济危机时的失地，仍有上涨空间。

　　关于欧洲市场，各国投资机会不同。受欧央行QE的影响，欧元区股票市场仍然是值得投资的资产；对于想获取稳定现金流入的投资者而言，REITs、高分红的股票将是较传统固定收益更好的替代品。私募债权项目也是值得风险偏好较高的投资者考虑的。欧元区房地产在欧央行QE的刺激下，将会出现更大范围的复苏，建议关注英国、爱尔兰、荷兰地产市场投资机会。

　　对于香港股市，它具备走牛基础。

　　诺亚财富分析认为，2015年下半年港股具备走牛的基础。我们将2015年底恒生指数目标上调至历史高点32000点，恒生国企指数目标上调至16000点，同时维持自上而下得出的2015年10.5%的业绩增长预期不变。

　　诺亚财富看好H股市场的预期，包括预测美股持续上升、A股持续反弹、以及港股恒指上半年持续上涨。上涨的前提是资金南向渠道的大幅拓宽(深港通、沪港通扩容)和充足的资金流入。指数目标或提前实现，例如标普、例如A股急升、深沪港通投资额度加大等因素影响。市场风险集中于美元加息、A股回调联动性及内地政策不及预期。

　　(作者单位系诺亚财富研究与发展中心)