导语：美国资产管理公司Sprott Asset Management前分析师张江(Jiang Zhang, 音)周日在投资博客Seeking Alpha上撰文称，携程在中国在线旅行行业处于领先，并且拥有较大的增长潜力。携程的一大竞争优势在于其客户服务。与该公司的品牌形象一样，携程在这一方面的价值难以量化。不过，由于北美投资者对携程并不熟悉，因此该公司的股价表现受到影响。
　　以下为文章主要内容：
　　携程主要提供酒店和机票预订，以及旅游度假产品服务。该公司市值约为60亿美元，以2011年每股收益预期计算，携程当前的动态市盈率约为28倍。在未来5到10年内，携程将是具有吸引力的投资目标。随着中国经济的发展，经济的增长动力将逐渐由出口转向消费。而携程在在线旅行行业的领先地位，及其强大的管理团队将带来优势。
　　从1999年至2009年，中国经济的增长推动了中产阶级的兴起，这一阶层的人口数量已经达到1亿至2.5亿人。另一方面，中国的航空业和酒店业也出现了巨大的发展。过去5年中民航机场的数量从142个上升至175个。而从1999年至2008年，中国的星级酒店数量已经翻番，达到14099个。
　　根据波士顿咨询集团的报告，受休闲和商务旅行需求的推动，在未来10年内，中国旅行行业预计平均每年将增长14%。中国该行业的发展非常类似美国上世纪50年代、10年代和40年代分别出现的航空、汽车和铁路旅行的发展。不过中国的旅行行业与美国仍有很大不同，未来仍有较大的发展潜力。
　　与其他非战略行业，例如科技、媒体和教育行业类似，中国的旅行行业目前缺乏整合，竞争非常激烈。中国目前有超过2万家在线和线下旅行公司，其中大部分公司的规模很小，没有一家公司的市场份额超过5%。因此，这一市场未来有较大的整合空间。
　　携程专注于在线旅行市场。以营收计算，携程在这一市场的份额为56%。携程的竞争对手包括艺龙、Expedia和芒果网等，但这些公司的市场份额均远低于携程。
　　携程通过其网站和客户服务中心提供酒店和航班信息及预订服务。此外，该公司提供包括交通和住宿服务在内的旅游度假产品。携程目前已经覆盖了中国一线和二线城市的全部五星级酒店、90%的四星级酒店以及50%三星级酒店。约75%的酒店能够确保通过携程预订的客房。上一季度，携程41%的营收来酒店预订，39%来自机票预订，12%来自旅游度假产品，其余营收来自企业商旅等服务。
　　以2011年业绩预期计算，携程当前股价的动态市盈率为28倍，企业价值倍数(EV/EBITDA)为24倍，市盈增长比率(PEG)约为1。今年第二季度，携程营收为1.29亿美元，同比增长20%。毛利率为77%。净利润为4100万美元，同比增长12%。不考虑基于股票的补偿费用，净利润为5400万美元，同比增长20%。完全摊薄每股收益为0.26美元，高于去年同期的0.23美元。
　　今年第二季度，携程的酒店预订营收同比增长16%。机票营收和旅游度假产品营收分别同比增长13%和62%。此外，携程的累积用户数同比增长31%，至1350万，仍不到中国网民总数的3%。这意味着携程用户数未来仍有极大的增长空间。
　　目前，携程营收主要来自中国市场。不过，随着中国富裕人口的增长，以及政府放宽对海外旅行的限制，携程的营收来源将多样化。中国国家旅游局估计，去年前往国外旅行的中国人达到5100万，高于2000年的1000万。
　　携程已经收购了中国台湾地区的在线旅行公司EZ-Traval，以更好地满足大陆和台湾之间的旅行需求。大陆和台湾之间的旅行人数已经从2008年的40万人上升至2010年的约100万人。此外，携程还收购了香港永安旅游的90%股份，以更好地参与香港市场。2011年第二季度，这两笔收购对携程增长率的贡献为4%，对旅游度假业务营收增长的贡献则达到40%。此外，携程与中国国外多家航空公司和酒店关系良好，这将有利于携程海外业务的增长。
　　企业商旅是携程未来的一个重要增长点。相对于休闲旅游的旅行者，企业客户对价格不是很敏感。通过瞄准中国的大企业和中小企业，携程已经超过美国运通，成为中国最大的企业商旅服务提供商。过去3年中，携程企业商旅业务营收的年复合增长率达到40%。
　　此外，携程可以利用团购模式开展业务。目前，携程的酒店团购服务已经获得发展。第二季度，超过100家酒店参与了携程的酒店团购活动。未来，携程可以将团购模式向机票、旅游度假产品、餐厅、夜生活和游轮等业务推广。

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