摘要： 当奶牛不再产奶，其最终的命运第一是死亡，第二是被包装一下，再作为肉牛进入餐馆。

当奶牛不再产奶，其最终的命运第一是死亡，第二是被包装一下，再作为肉牛进入餐馆。现在看来，搜狐已经准备将畅游这头不再产奶的奶牛进行包装，再推向市场。

5月22日，畅游发布公告，公司董事会收到董事长张朝阳的初步非约束性要约，张朝阳将收购畅游所有在外流通A类普通股和B类普通股。

这意味着畅游在完成私有化要约后，或将从纳斯达克退市。要约中提到的现金收购价格为每股A类普通股或B类普通股21.05美元，或每股美国存托凭证42.10美元。

这个价格比拟于畅游美国存托凭证在过去90个交易日中的平均收盘价比拟代表着50%的溢价。

早在2016年2月份，我曾在《搜狐畅游，做一只安静冷静僻静的“奶牛”就可以了》文章末尾提到，一旦这只奶牛老了，产不了奶了，它依旧有最后的价值，就是当成上好的神户牛，卖到餐馆傍边，酿成了各位散户桌前的一盘盘牛排。

现在看来，搜狐集团对畅游已经启动最后一步，这只老奶牛将被推向市场。

一

2013年2月底的那一天，盛大游戏发布Q4财报，但是这份财报的发布引起的是畅游的狂欢。

就在盛大财报发布后不久，畅游的公关们向各大媒体的邮箱发送了一封稿件，稿件的内容是“畅游超越盛大，仅次于腾讯和网易，位居中国游戏产业第三”。

按照盛大2012年Q4财报显示，盛大游戏该季度营收为1.72亿美元，环比持平，而同比下滑25.9%。

而在畅游稍早也就是2月初发布的财报傍边，畅游Q4总营收达到1.735亿美元，环比增长5%，同比增长26% 。

时隔4年，再回过头去看，那是畅游的顶峰，也是畅游堕落的开始。按照2016年全年财报显示，在2016年畅游总营收为5.25亿美元(约36亿元)，同比2015年下降31.1%，这个营收即便与2012年比拟，也下降了15.8%。

而这个大配景是中国整体游戏产业从2012年的602.8亿元，增长到了2016年的1655.7亿元，增长175%。

这个过程傍边，腾讯的游戏营收从2012年的228亿元，增长到了2016年的708.44亿元，网易则是从73亿元增长至280亿元。

第一名和第二名基本连结甚至超越了行业的增长，但第三名的畅游出现了负增长。

而与此对应，中国游戏产业出现了一批超越以及慢慢接近畅游收入的公司，好比完美世界、三七互娱，这两家公司在2016年游戏营收别离为47.04亿元，46.2亿元。

其他如巨人、游族、恺英、昆仑、金山的收入纷纷突破20亿元，开始迫近畅游的收入，更加值得我们注意的是，比拟于畅游的收入结构，这些公司的收入结构更为健康。

以巨报答例，在2016年其游戏收入23.2亿元，在收购构成傍边，手游收入超过9亿元，占比整体收入的41%，，而畅游的手游收入占比，在2016年Q4，这一数据为20%。

也就是说，畅游的整体收入依旧依赖端游，也就是已经接近10年生命的《天龙八部》端游，这是一个欠好的预兆。

仅仅4年的时间，畅游的下滑轨迹来的如此之快，但是却又并不让人不测。

二

畅游之所以造成今天的困境，最大的原因离不开它的大股东搜狐，正是因为对搜狐源源不停的输血，使得畅游的经费变的十分紧张。

我们在搜狐畅游历年的财报傍边发现，2014年畅游在产品研发上的费用为1.941亿美元，2015年为1.71亿美元，而2016年为1.22亿美元。

可以看到，搜狐畅游从2014年开始，研发费呈现逐步减少的趋势，而在2017年Q1，同比2016年Q1研发费用又同比减少了10%。

而与此相伴的是销售和市场推广费用也在逐步紧缩，2014年其销售和市场推广费为2.413亿美元，2015年为9200万美元，到了2016年只有5700万美元。

很显然的是，畅游在节衣缩食，而与此相对的是2016年10月，搜狐集团提交给美国证券交易委员会的8K文件称，旗下间接全资子公司“北京搜狐新媒体信息技术有限公司”与畅游旗下间接全资子公司“北京畅游天下网络技术有限公司”签署了贷款协议：搜狐新媒体将不按期从畅游天下最多借款人民币10亿元(约合1.484亿美元)，年利率6%。搜狐计划利用这笔资金来帮助公司运营，但不包孕畅游和搜狗业务。

实际上，这样的输血一直存在，只是这样的输血在前几年并不会对畅游造成很大的困扰，因为彼时的网游世界相对较为不变，端游市场处于一种波涛不惊的状态，小厂商无力跟进，大厂商也连结相对不变的利润和产品推进速度。

所以，畅游在的营业成本陪同着整体收入的上升还一直在缓步的上升，在2009年、2010年、2011年这三年傍边，其研发费用加市场费用别离为6740万美元、7890万美元、1.021亿美元。

而在产品上则表现的更加直不雅观，在《天龙八部》获得成功之后，畅游一直在主打武侠类产品，鹿鼎记、水浒、轩辕剑等等。