摘要： 是举债并购，追求规模扩张，对标迪士尼，还是下苦功，打磨精品，做“中国的奥飞”？

还记得风靡一时的四驱车、悠悠球吗？这些极具时代感的玩具，是不少“80后”、“90后”的美好回忆。如今，数十年过去，这些玩具早已被智能手机、平板电脑取代。

比起被遗忘的玩具，四驱车的生产者——奥飞娱乐——低调但不沉默。这家最早通过玩具起家的公司，通过扩张、投资、并购，产业已普遍玩具、动漫、游戏、影视、婴童用品等多个领域，成为一家以IP为核心、打通全产业链的泛娱乐化生态集团。

这与当下另一家娱乐生态企业——乐视的路子几乎如出一辙。同样类似的还有本钱状况，奥飞娱乐大举扩张是以持续高筑的债台和减持为基础。

本年一季度财报显示，奥飞娱乐的流动资产为30.01亿元，而流动负债为24.74亿元。总资产为82.42亿元，总负债为33.17亿元。而作为实际控制人和第二大股东，董事长蔡东青和总裁蔡晓东别离质押了超过四成和五成的所持公司股份。

在奥飞娱乐的官网，公司介绍一栏这样描述，奥飞娱乐“以发展民族动漫文化产业，让快乐与梦想无处不在为使命，致力构筑东方迪士尼。”这个梦想在不停的投资、负债以及减持的循环中，离得有点远。

泛娱乐板块的“乐视”

奥飞娱乐前身“奥迪玩具”成立于1994年（2007年改制成立奥飞动漫，2016年更名奥飞娱乐），因缘际会之下，创始人蔡东青在香港看到了日本产的四驱车玩具，动了仿制的心思，将其引入大陆市场，大获成功。随后，奥飞娱乐又推出悠悠球等风靡全国的益智类玩具，成为当时最炙手可热的玩具生产商。

为了促进四驱车和悠悠球的销售，效仿美国玩具巨头孩之宝，奥迪玩具在2002年斥巨资引进日本热播动漫《四驱小子》和《四驱兄弟》，四年后又自主投资拍摄了动漫影视片《火力少年王》，初尝“玩具+动漫”产业链布局的甜头。

2008年国际金融危机之后，中国玩具制造业陷入低谷，几乎在同一时间，奥飞动漫进一步坚定了转型动漫行业的决心，试图打造一个类似于迪士尼的以动漫为核心的商业帝国。

奥飞娱乐转型的主要路径，除了便宜《战斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《闪电冲线》等一批动漫作品，就是投资和并购。

初期最为外界所熟知的案例，即2013年9月以5.4亿元收购“喜羊羊与灰太狼”品牌及其独家运营权。自此之后，类似的投资并购愈演愈烈。

到了2016年，奥飞娱乐投资并购进入高峰，纳入合并范围的子公司多达67家，比2015年增加了25家，投资金额36亿元，不但超过2016年全年33.61亿元的营业收入，也超过了从2011年到2015年五年的投资总和。

如此激进的并购，也为奥飞娱乐博得了“财团A”的称号，奥飞娱乐的英文名是“ALPHA”，与日本最大玩具制造商万达（BANDAI）的“财团B”形成对应。

而从投资标的来看，奥飞娱乐与万达又有明显区别，从经营理念到运作布局，无不透露出“生态化反始祖”乐视的影子。

通过对动漫、影视、玩具、婴童用品、媒体等板块的投资或并购，奥飞娱乐在泛娱乐板块间试图产生化学反应、生态反应，进而打通产业链上下游，形成一个生态化发展的产业集团，堪称“泛娱乐板块的乐视”。

负债扩张

有意思的是，和乐视一样，在大举战略扩张的同时，奥飞娱乐在资金链上也承受着巨大压力。

翻看2009年IPO以来年来公司业绩陈诉可以看到，奥飞娱乐发展业务大都靠融资借款，资产和业务发展史，几乎也是一部负债增长史。

数据显示，2009年末，当时还叫奥飞动漫的奥飞娱乐资产为12.80亿元，而到了2016年末，这个数字是84.32亿元，增幅高达558.75%。而在负债方面，2009年9月IPO至今，奥飞娱乐通过发行股票累计融资26.28亿元，债券融资8.5亿元，累计融资34.78亿元。

而按照奥飞娱乐公布的2017年度第一期短期融资券发行情况公告，未来一年中，奥飞娱乐还将累计申请发行总共不超过12亿元的短期融资券。

与过去一年在投资并购上花掉的36亿元、过去五年半花掉的46.35亿元比拟，光靠发股票发债券融资显然不够，为此，公司高层还不停通过减持或质押股票来为公司“输血”。

比来较大规模的一次减持套现是在2016年2月，奥飞娱乐控股股东、实际控制人蔡东青及其一致行动人蔡晓东、李丽卿，在三天内累计减持6000万股公司股份，占公司总股本的4.74%，并将16.32亿元套现资金借给公司，且无利息、无还款期限。