摘要： 本钱市场也很现实。阿里巴巴这次讲的故事得到了本钱市场的认可。但是未来故事能否成真，那是别的一回事。

6月8日，阿里股票大涨13.3%，接近142.34美元，创历史纪录，当天市值增加约431亿美元，市值超3600亿美元一举超过腾讯登顶亚洲市值最大公司。阿里巴巴不是第一次登顶亚洲市值最大，上一次是2016年9月16日，当时市值约合2664.13亿美元。

阿里CFO武卫在阿里投资者日大会体现，阿里2018财年的营收增长预计为45%-49%，远超分析师预期。彭博此前预计阿里本年营收增长将达35%，华尔街预期是36%。

在阿里投资者日大会后，投资机构纷纷上调阿里巴巴的目标股价。部分机构认为阿里未来增长动力来自核心电商业务。但是，阿里巴巴近年新增用户增速持续放缓，刚发布的2017年财报，7.3%的年度活跃买家增速创下阿里巴巴自上市以来的新低，阿里怎么将其酿成亮点了？

显然，跟大多数人预计的差不久不多，阿里巴巴的增长路径将从电商到新零售；市场也将从中国拓展到全球。

但，我们要重点说明的是，阿里巴巴这次抛出的核心要点是，未来阿里巴巴核心电商业务将不再依托用户数量来增长，而是质量，对阿里巴巴来说，核心电商收入不但来自于在线市场自己，更来自于消费者运营——帮手商家和品牌获得、运营、留存消费者。

从“增量扩张到存量挖潜”，阿里巴巴成功说服投资人，它可以做得到。

用户增速放缓，投资人的担忧

截至2017年3月底，阿里巴巴中国零售平台年度活跃买家为4.54亿，，较去年同期增长3100万，增幅7.3%。移动端月度活跃买家为5.07亿，较2016年底增长1400万。2017财年GMV达到3.8万亿，同比增长22%；移动端GMV为3万亿，增速为49%。

从绝对规模来看，阿里巴巴零售业务数据很棒。但阿里目前收入的73%依然来自零售业务——佣金和广告，佣金增长靠GMV，而广告增长依赖用户增长。所以，GMV和用户增速，对阿里巴巴未来零售业务收入增长有非常强的指引。让投资人充满顾虑的是，7.3%的年度活跃买家增速创下阿里巴巴自上市以来的新低

▲ DonG东哥按照公开财报整理

考虑到阿里的数字这里还包孕了来自速卖通和Lazada的8300万用户，实际的内生增速可能是负值。当然，增速放缓最主要的原因是用户规模已经到了极限。

按照CNNIC的研究陈诉，截止到2016年底，中国网购用户达到了4.67亿，同期阿里巴巴活跃买家的数量为4.43亿，即95%的网购用户都是天猫/淘宝的活跃买家用户。

阿里的重大升级：从年度活跃买家升级到年度消费者

仔细研究阿里巴巴CFO武卫的演讲，我们发现，针对投资人最关心的阿里巴巴核心电商业务的用户问题，她进行了详细解读和概念升级。

首先，武卫详细介绍了用户参与（User Engagement），高增长的用户和用户参与。

▲ 来源：阿里巴巴2017年投资者日大会

▲ 来源：阿里巴巴2017年投资者日大会

用户参与的增长来自稳健增长的日常内容。

▲ 来源：阿里巴巴2017年投资者日大会

然后，武卫详细解读了“越老的用户，价值越高”（主要表示在3个方面，老用户的订单更多，购买的品类更多，消费更高）。

▲ 来源：阿里巴巴2017年投资者日大会

这样一来，阿里巴巴这次的说服逻辑就已很清楚。

这一次，阿里巴巴要讲一个从增量模式往存量模式转移的故事。阿里巴巴说服投资人，阿里巴巴用户参与很高，即粘性很大。用户和“用户参与”纷歧样，有人注册了一个账号，但没买任何东西，这样的用户没价值，但阿里强调了用户运营，马上就高端起来了。

▲ 来源：阿里巴巴2017年投资者日大会，DonG东哥中文翻译

然后，阿里巴巴提到了老用户（存量用户）的高价值。中国哪个电商平台的存量用户最大？当然是阿里巴巴，而高用户参与可以为它提供更多存量用户。