近期，由三马投资的互联网保险公司，众安保险已经向香港证监会提出上市申请，预计集资12~16亿美元，整体估值会超过百亿美元，众安的估值逻辑会是市场重点关注的地方。到底是以一家保险公司来估值，还是以一家互联网公司来估值，这就是不合的核心。我们先看一下众安保险作为一家保险公司的数据：众安保险年报显示，2014年至2016年原保险保费收入别离为7.9亿元、22.83亿元、34.08亿元，年增长率别离为187.5%及49.28%。从保费收入的增速看，众安保险还在快速增长的阶段。从绝对规模看，众安距离财险行业巨头还有比较远的距离。利润方面，众安保险2014年和2015年，别离实现约3698万元和4426万元的净利润；2016年由于受到投资收益影响，净利润缩减至937万元。从以上的数据可以看到，目前众何在整个财产保险行业规模不大，但增速较快。

业务构成方面，退运险于2014年至2016年别离产生保费6.13亿元、12.98亿元以及11.94亿元，在众安保险的总保费占比中逐年下降，从2014年的77.2%下降至2016年的35%，不过依然是占比最大的险种。不测险、保证保险和健康险占比别离从2014年的5.6%、13.7%与0%上升至28.8%、15.2%及6%，别离是排名二至四位的保费来源。除此之外，众安保险还有责任险、信用保险、货运险、家庭财产保险等险种，目前占比都还比较低。从业务构成看，众安保险与传统财险公司有很大差别。以人保财险为例，2016年的3100亿元保费中，车险总保费收入2258.77亿元，，占比超过70%，是最大的保费来源。此外是不测伤害及健康险、责任险、农业保险、企业财险、货运险。

从以上的数据可以看到，目前众何在整个财产保险行业规模不大，但增速较快，并在通过不停连接各种头部、中部和尾部的生态，打造的五大生态，即生活消费，消费金融，健康，车险及航旅生态。

我们再看一下，众安作为一家互联网公司的具体数据：到2016年底，众安已经有4.92亿客户，销售了超过72亿份保单，这两个数据已经让众何在中国保险行业排名第一。其他保险公司通过传统的方式想要达到这个量级需要几十年的时间。其次，与传统保险公司最大的差别就是场景化定制，保险科技路径。针对互联网时代新出现的、传统财险公司并未关注到或者不肯意做的场景，众安保险提供一些定制化产品，从早期的电商圈，到后来的健康险、航旅及商险、消费金融、车险、3C数码等，针对差别场景设计差别的产品，切入点精准，避开了传统巨头的优势领域，而且以互联网技术来主导整个营销和办事链条，实现了保险精细化、定制化，通过大数据和AI技术厘革保险产品设计和定价，这个是传统保险公司很难达到的。在这个过程中，众何在不停积聚本身的科技力量，这是我们在不容忽视的一块。与以往传统媒体差别，众安从一开始就是不设分支机构，全程在线的公司。这使得众安就从诞生之初采用技术的方式进行改造保险的价值链，从产品针对互联网定制设计、到定价模式可以动态调整、再到嵌入到场景中销售，和最后需要理赔时候高度自动化。可以看到众安用技术的方式，把整个保险价值链尽可能做到更精准更自动。这就是众安未来的核心竞争力。

除此以外，众安的技术实力的沉淀也不是一朝一夕形成的，从他们最早将自主研发的核心系统搭建在云计算上，到去年成立科技公司对外输出，自主研发区块链技术到区块链养鸡项目落地。这家公司技术发展速度可能比我们惊叹的上市速度更快。当我们还在讨论众安是什么公司的时候，他已经以6%的年保费投入技术，技术人员占比将近50%的速度在科技研发。

当然我们也看到，众安保险有几个比较大的短板，首先从产品看，他的退运险已经到达瓶颈位置，其次从监管看保证保险的监管越来越严格，车险市场虽然巨大，如何找到互联网的保留之道也是一道坎。当然我们也看到虽然退运险有略微下降，但是众何在其他产品线的大力发展反而看到了新的亮点，如果退运险比例不下降我反倒有些担忧。其次尽管目前监管态势趋紧，众安目前的本钱充足率在700%摆布，这足以应付，如果上市后应该会更加充分。

回过头来，我们讨论的以什么样的形式看待众安。对于传统的保险机构来说，通常需要关注的是：保费规模、业务增速，投资收益和盈利状况。而众何在招股书里强调的几个数据，没有一个和上述紧密相关。保费收入也有，但和保费狂飙突进时期的那几家比拟，有素质的区别。更亮眼的是用户数和客单价提升速度。