摘要： 唯品会的问题是虽然一直在盈利，但是增速却在放缓，同时又拿不出新的东西证明本身的盈利能力可以维持下去。在过去几季，他们面临着行业性遍及存在的问题——新用户增速放缓，这导致了收入、净利润和订单量增速下降。

6月30日，德意志银行将唯品会的评级由“买入”下调至“持有”，同时将目标价从$15.5下调至$12.6。当天，唯品会股价随即暴跌8.5%，随后的一周股价进一步下跌4.74%。

本年以来，阿里巴巴和京东的股价连创新高。阿里巴巴连续N季盈利，京东连续N季亏损，本年1季度才实现真正盈利。为什么连续赚钱的和连续赔钱的股价都在涨，唯独连续18个季度盈利的唯品会不被人看好？

7月11日唯品会和京东联合发布抵制不正当竞争行为，直指天猫利用其市场垄断地位，以各种方式要求商家签署所谓的“独家”合作，并从京东和唯品会等平台退出，不然将会受到削减活动资源、搜索降权、屏蔽等处罚。

已经面临业绩增长压力的唯品会，接下来将面临越来越激励的竞争。阿里要掩护本身服饰品类的传统垄断优势，而京东希望突破服饰，提升本身的盈利能力。而以服装箱包为主的唯品会，将面临前所未有的竞争挑战，股价何去何从？

“解读中概股”第一期，为你深度解读唯品会的困境与挑战。

投行从看好到不雅观望

在过去的一年阿里巴巴股价上涨79.46%，京东股价也大涨90.61%，而唯品会股价却下跌了18.70%。

▲ DonG按照公司股价整理

德银看到6月行业广泛的促销后，认为这会对唯品会造成竞争压力，并担忧其未来的增长（The analyst has "competitive pressure and growth concerns" with June seeing industry-wide discounting）。

德意志银行的担忧可能是当大量电商都开展类似618、双11这样的促销时，消费者会更愿意在促销季去对应的平台购物，这一定影响到唯品会这样的特卖电商。

我们整理了比来几年各大电商促销期间的GMV（或订单量）对其全年GMV占比，并不雅观察其趋势，以验证这一不雅观点的合理性。

先来看阿里双11的数据。双11作为国内影响力最大的电商促销节日，数据也最完整。可以看出双11贡献的GMV占比从2011年的0.78%上升到去年的3.2%。

▲ DonG按照公司财报和公开资料整理

再来看苏宁和京东。

▲ DonG按照公司财报和公开资料整理

▲ DonG按照公司财报和公开资料整理

这两家公司并没有公布具体数据，但由于促销季的交易额/订单增速高于全年GMV增速，所以可以得出一样的结论——促销季的GMV占比越来越高。

我们认为，从外貌来看，德意志银行的担忧是正确的。特卖指的是特定的时间段里，以优惠的价格出售指定的商品。当整个行业都在每年特定的时间段，以优惠的价格出售商品时，特卖电商的优势似乎的确会受到冲击。

但是德银可能忽略了一点，那就是唯品会主要经营的品类是女式服装和化妆品，这并非京东和苏宁的强项。唯一可以对唯品会造成冲击的是天猫的双11。此外，唯品会并非置身于促销节之外，他们也有属于本身的促销节日——419全球特卖狂欢节。如果搞促销可以夺走别人的客户，那么当行业里所有的玩家都有本身的促销节日时，对相互的影响将在必然程度上彼此抵消。

真正的问题不是行业性促销

实际上唯品会股价曾经在2015年4月一度达到$30的高点，上市以来股价涨幅超过30倍，随后就开始漫长的下跌过程。截止到本年7月7日，其收盘价为$10.05，仅为最峰值的三分之一。

▲ 唯品会官网资料

本年以来，阿里巴巴和京东的股价连创新高。阿里巴巴连续N季盈利；京东连续N季亏损，本年1季度才实现盈利。为什么连续赚钱的和连续赔钱的股价都在涨，唯独连续18季盈利的唯品会不被人看好？

股价反应的是投资者对未来的预期，当预期改变的时候，股价就会改变。阿里巴巴在上个月的投资者大会后，一跃成为亚洲市值最大的公司。

当德银下调唯品会评级的时候，他们却上调了对阿里的目标价27%至$201。他们认为阿里巴巴核心电商业务的增长潜力来自于对数据利用的不停改进、公司长期变现的机会广阔、用户参与度持续增长。阿里在投资者大会中颁布颁发2018财年的营收增速有望达到45%-49%，高于市场预计的35%，显然包孕德银在内的多数机构和投资者认可了阿里的逻辑，鞭策阿里巴巴股价提升。