上周末开始，市场中传开ICO即将被监管的消息，笔者曾被拉入几个ICO的群，监管将至的消息传出后，有几位ICO项目负责人在群里坚定地体现，作为要认真做事的ICO项目，必定是积极拥抱监管的，监管的到来对ICO行业而言是好事。

周一( 9 月 4 号)，人民银行等七部委便发布《关于防范代币发行融资风险的公告》(下称《公告》)，将ICO界定为“未经批准不法公开融资的行为，涉嫌不法发售代币票券、不法发行证券以及不法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”。监管大棒如期而至，且比市场预期要严格得多，并非要规范这个市场，而是直接终结了整个行业。

我想，这个结果是很多ICO市场参与者所措手不及的。所以，就着《公告》的出台，我们不妨事就大家可能关心的几个问题，再做一次系统性梳理。

ICO是怎么变味的，《公告》又为何如此严格?

2016 年以前，ICO被局限于一个小圈子内，这个圈子里是区块链拥护者、比特币投资者和抱负主义的理工男，他们懂区块链，也认可区块链的发展，圈子虽然小众，却相对健康。大家简简单单做事，项目发行方也抱着促进区块链进化、甚至改变世界的美好愿望。像以太坊这种ICO里诞生的经典项目，更是为人津津乐道，也为人向往，每一个项目发行方似乎都梦想着再造一个以太坊，去做点真正有意义的事情。

2016 年下半年以后，事情变味了，因为ICO开始由小众群体逐步渗透至大众市场，月度融资额出现发作式增长。

因为站在区块链产业化的角度看，市场对于区块链创业项目的需求并未出现大的变革，相反，随着越来越多的巨头开始主导区块链的商用化进程，对区块链创业项目的需求甚至是下降的，所以，此时ICO项目的大量出现和融资额的发作式增长，并非一个正常的现象。

真正的原因只有一个，整个加密数字资产在 2017 年火了，很多代币获得了上千倍的涨幅，虚拟货币市场也开始脱离区块链生态自己走上了“独立化”飙升之路。用一个我们熟悉的词语类比，即是开始脱实向虚地泡沫化发展。

此时，大量的投资者涌入，自己并非看好代币背后的区块链发展前景，而是幻想在这个博傻的投机市场中分一杯羹。之后，大量的骗子(如很多前期专门从事邮币卡诈骗的团伙)被这个暴富的游戏所惊呆，ICO开始成了他们的狂欢乐园。

至此，ICO已经严重变质了，从助力初创企业实现改变市场抱负的融资工具，酿成了骗子们圈钱和不法集资的手段。

在当前金融强监管的环境下，既然出现了风险问题，监管自然会及时跟上。考虑到ICO融资额每月都在成倍地增长，监管早一天介入，便能多挽救一批韭菜，所以，政策出台才会如此快速、如此严格。以至于大多数参与者看来，都有点措手不及。 

需要善后的问题，投资者该怎么办?

《公告》明确要求：“本公告发布之日起，任何所谓的代币融资交易平台不得从事法定货币与代币、“虚拟货币”彼此之间的兑换业务，不得买卖或作为中央对手方买卖代币或“虚拟货币”，不得为代币或“虚拟货币”提供定价、信息中介等办事。”

意味着ICO代币没有了二级流通市场(当然也可以场外交易，但谁会接盘呢?基本没有流动性)，可能变得一文不值。此时，投资者怎么办呢?总不能眼睁睁看着花“钱”买来的代币真的化为泡沫。

《公告》给投资人指了一条路，“本公告发布之日起，各类代币发行融资活动应当立即停止。已完成代币发行融资的组织和个人应当做出清退等摆设，合理掩护投资者权益，妥善处置风险。”即投资者手中不能流通的代币由代币发行人进行回购。问题来了，以什么价格进行回购呢?发行人已经把钱挥霍或花出去了又该怎么办?

在融得比特币和以太币还留在发行人账上的情况下，理论上不存在回购能力的问题。此时，若ICO代币尚未进入二级市场流通，处理起来比较简单，直接根据发行价回购即可。对于ICO代币已经进入交易所流通的，考虑到一批ICO参与者已经套现离场，很多新的投资者在二级市场中高价买入，投资者的购入成本差异很大，便很难达成一个各方都满意的回购方案。